IL PORTAFOGLIO MODELLO DI CERTIFICATI E DERIVATI

IL COMMENTO DELL’UFFICIO STUDI DI CERTIFICATI E DERIVATI

Il quadro di questo mese resta dominato da una combinazione insolita di tensione macro-finanziaria e resilienza degli utili, ed è proprio questa divergenza a rendere l’attuale fase tanto complessa quanto interessante da interpretare.

Da un lato, l’azionario globale sta attraversando una correzione che ha ormai assunto i contorni di un classico risk-off geopolitico, con volatilità elevata su più asset class, correlazioni intra-equity che convergono verso uno (classico dei contesti di aumento dei premi al rischio) e leadership negativa da parte dei titoli a maggiore concentrazione, in particolare il blocco dei Mag 7, che sta amplificando la debolezza del cap-weighted S&P 500. Dall’altro lato, però, il deterioramento del prezzo non sta ancora trovando una conferma equivalente sul fronte fondamentale perché il ciclo degli earnings continua non solo a reggere ma addirittura ad accelerare, sia sull’S&P 500 tradizionale sia, elemento forse ancora più rilevante, sull’equal-weighted index, con il supporto agli utili che si sta progressivamente allargando oltre il perimetro dei grandi nomi tecnologici. Questo disallineamento suggerisce che, almeno per ora, il mercato stia scontando soprattutto un repricing del premio per il rischio dato dall’aumento dei tassi di interesse, più che un vero deterioramento della traiettoria macro-corporate. La compressione del multiplo P/E, infatti, è stata significativamente più intensa del drawdown del prezzo, con un equity risk premium tornato in area più interessante ma non ancora a livelli tali da configurare un estremo contrarian pulito. Le misure di breadth mostrano un mercato in oversold ma che ancora è disallineato rispetto al Vix; il numero di titoli sopra le medie mobili di breve è sceso su livelli depressi mentre quelli sopra la 200 giorni restano su soglie che descrivono un indebolimento, ma non ancora washout finale. Anche sul credito il messaggio è prudente: gli spread high yield si stanno allargando insieme ai Credit Default Swap ma non stanno ancora producendo quelle divergenze rialziste che tipicamente accompagnano la costruzione di un minimo robusto. Sul lato macro, il rialzo del Treasury decennale verso area 4,5% riporta al centro il tema del term premium e della concorrenza tra tassi reali e asset rischiosi: in questo senso il Fed model (differenziale di rendimento tra dividendi e cedole), tornato rilevante in un regime di correlazione positiva tra bond ed equity, resta un freno importante alla re-rating dell’azionario mentre il dollaro forte riflette più la risalita dei rendimenti che una vera domanda difensiva strutturale. Sul fronte delle materie prime, la backwardation estrema del petrolio segnala uno shock di offerta percepito come severo ma non permanente, e il mercato continua a trattarlo come un evento potenzialmente transitorio, anche se la strozzatura su Hormuz mantiene alta la sensibilità degli asset globali e difficilmente i danni fatti dal conflitto, si risolveranno nel breve periodo. La big picture è quella di un mercato in correzione, non ancora in piena dislocazione, con fondamentali migliori del sentiment ma con segnali tecnici e intermarket che non autorizzano ancora una lettura costruttiva senza riserve. La base per un recupero esiste, soprattutto se gli utili continueranno a sorprendere positivamente ma al momento manca ancora quel set di divergenze, di capitolazione e di stabilizzazione cross-asset che normalmente trasforma una correzione violenta in un punto d’ingresso ad alta convinzione.