I 5 certificati che il nostro Ufficio Studi sceglie per novembre

Le obbligazioni high yield legate ai data center hanno subito una brusca correzione, riportando al centro dell’attenzione una domanda che gli investitori azionari avevano finora rimandato: quanta parte della capacità di calcolo in costruzione produrrà rendimenti sufficienti a remunerare il capitale impiegato? Il parallelo con la fine degli anni Novanta torna attuale, benché oggi la redditività degli hyperscaler e la tenuta del debito investment grade offrano una base ben più solida. Gli spread del credito speculativo si sono allargati, senza mostrare per ora segnali di contagio generalizzato.

Sul mercato azionario, la fragilità è leggibile nella composizione dei rendimenti: l’S&P 500 ponderato per capitalizzazione rimane sostanzialmente fermo dai primi di giugno, mentre i titoli estranei all’AI recuperano terreno e i segmenti legati a semiconduttori, memorie e data center attraversano una correzione ormai lunga cinque mesi. La partecipazione al rialzo resta modesta, con appena il 55% delle società sopra la media mobile a 200 giorni. Anche il Kospi, protagonista della precedente accelerazione tecnologica, si trova vicino a una delicata soglia tecnica.

Intanto il petrolio aggiunge un’altra incognita: il Brent supera nuovamente i 100 dollari e il contratto a nove mesi, intorno a 92 dollari, quota circa sette dollari al di sopra dei livelli di febbraio. La persistenza dello shock energetico alimenta pressioni inflazionistiche e si combina con timori fiscali e premi a termine sempre più elevati. Eppure, durante le ultime vendite sui titoli legati all’AI, i Treasury hanno recuperato terreno, riflettendo il timore che un rallentamento degli investimenti tecnologici possa pesare anche sulle prospettive di crescita.

Gli utili, per adesso, offrono un contrappeso, con stime in continuo miglioramento e una crescita attesa intorno al 29% nel 2026 e al 20% nel 2027, mentre il P/E forward dell’S&P 500 si colloca vicino a 19 volte. La questione si sposta così sul costo del capitale: i rendimenti reali americani sono ormai vicini o superiori alla crescita potenziale, una combinazione storicamente sfavorevole alle valutazioni più elevate.

Il mercato sembra attraversare una fase in cui profitti ancora vigorosi convivono con condizioni finanziarie più restrittive, come accaduto nel 2018 e nel 2022. L’equilibrio dipenderà dalla capacità della disciplina imposta dal credito di ridimensionare gli eccessi prima che questi finiscano per compromettere l’intero ciclo.